스테이블코인의 1달러는 어떻게 유지될까

스테이블코인은 달러 같은 기준 자산에 가격을 연동하도록 설계된 토큰입니다. 그러나 블록체인이 가격을 자동으로 1달러에 고정하는 것은 아닙니다. 준비자산이나 담보, 실제 상환 가능성, 차익거래와 시장 유동성이 함께 작동해야 가격이 기준에 가까워집니다. 따라서 같은 ‘달러 연동형’이라도 구조와 위험은 서로 다를 수 있습니다.

준비자산과 상환이 핵심이다

법정화폐 연동형은 일반적으로 유통 중인 토큰에 대응해 현금, 은행예금, 단기 국채 등의 준비자산을 보유합니다. 토큰을 발행사에 제출하면 1달러 상당의 자산으로 바꿀 수 있다는 기대가 가격을 지지합니다.

예를 들어 시장 가격이 0.98달러인데 1달러로 상환할 수 있다면, 거래자는 토큰을 싸게 사서 상환하려 합니다. 반대로 가격이 1.02달러라면 1달러를 납입해 토큰을 발행받은 뒤 시장에서 판매할 유인이 생깁니다. 이러한 차익거래가 수요와 공급을 조절해 가격을 1달러에 가깝게 되돌립니다.

다만 준비자산의 총액만으로 안전성이 결정되지는 않습니다. 준비자산이 얼마나 빨리 현금화될 수 있는지, 어디에 보관되는지, 발행사 파산 시 별도로 보호되는지 확인해야 합니다. 직접 상환이 기관이나 본인확인을 마친 고객에게만 허용되거나 최소 금액과 수수료가 적용될 수도 있습니다. 일반 이용자는 거래소를 통해 매도해야 하는 경우가 많아 시장 불안 시 1달러보다 낮은 가격을 감수할 수 있습니다.

암호자산 담보형은 이용자가 암호자산을 스마트 계약에 맡기고 그 가치보다 적은 스테이블코인을 발행하는 방식입니다. 담보 가격 변동에 대비해 부채보다 많은 담보를 요구하며, 담보비율이 기준 아래로 내려가면 자동 청산이 작동합니다. 그러나 급격한 가격 하락, 시장 유동성 부족, 오라클 오류 또는 네트워크 혼잡으로 청산이 제대로 이뤄지지 않으면 손실이 발생할 수 있습니다.

알고리즘형은 준비자산보다 공급 조절이나 별도 토큰과의 교환 구조에 크게 의존합니다. 시장의 신뢰가 약해지면 스테이블코인 매도, 별도 토큰의 대량 발행, 별도 토큰 가격 하락이 연쇄적으로 나타날 수 있습니다. 2022년 TerraUSD(UST)의 붕괴는 이러한 구조가 대규모 상환 압력을 견디지 못할 수 있음을 보여준 사례입니다.

1달러에서 벗어나는 이유

스테이블코인이 기준 가격에서 벗어나는 현상을 ‘디페깅(depegging)’이라고 합니다. 준비자산의 손실이나 유동성 부족, 대규모 상환 요청, 은행·수탁기관의 장애, 거래소별 주문 부족, 법정화폐 입출금 중단, 스마트 계약 취약점 등이 원인이 될 수 있습니다.

스테이블코인은 거래소와 블록체인마다 별도의 시장에서 거래되므로 가격도 항상 같지는 않습니다. 특정 거래소에서 매도가 집중되거나 차익거래 통로가 막히면 그 시장에서만 가격이 크게 이탈할 수 있습니다. 암호자산 시장은 24시간 운영되지만 은행 결제망은 그렇지 않기 때문에 주말이나 공휴일에는 가격 회복이 늦어질 수도 있습니다.

같은 이름의 토큰이라도 발행사가 해당 네트워크에서 직접 발행한 것인지, 브리지를 통해 옮겨진 래핑 토큰인지도 확인해야 합니다. 브리지에 해킹이나 지급불능 문제가 생기면 원래 스테이블코인의 준비자산이 건전하더라도 특정 네트워크의 토큰만 할인될 수 있습니다.

가격이 잠시 1달러 아래로 내려갔다고 해서 곧바로 지급불능을 뜻하는 것은 아닙니다. 상환이 계속 처리되는지, 준비자산에 실제 손실이 발생했는지, 가격 이탈이 특정 거래소나 네트워크에 한정됐는지를 함께 살펴야 합니다. 일시적인 유동성 문제라면 상환과 차익거래가 재개되면서 가격이 회복될 수 있지만, 준비자산이 발행 부채보다 부족하다면 구조적인 지급능력 문제일 수 있습니다.

확인할 때는 화면에 표시된 가격뿐 아니라 다음 항목을 함께 봐야 합니다.

• 준비자산이 현금과 단기 국채처럼 유동성이 높은 자산으로 구성됐는가
• 준비자산이 발행사의 자체 자산과 법적으로 분리돼 있는가
• 누가 직접 상환할 수 있으며 최소 금액·수수료·처리 기간은 얼마인가
• 준비자산 보고서가 얼마나 자주 공개되며 독립적인 검증을 받는가
• 공개 문서가 재무제표 전체에 대한 감사인지 특정 시점의 확인 보고서인지
• 토큰이 발행사 공식 토큰인지 브리지를 거친 토큰인지
• 주소 동결, 추가 발행, 계약 변경 권한을 누가 보유하는가

감사나 확인 보고서가 있다는 사실도 미래의 상환을 보증하지는 않습니다. 특히 특정 기준일의 준비자산을 검토한 확인 보고서는 회사 전체의 재무건전성이나 이후 기간의 자산 변동까지 보장하는 자료가 아닙니다.

결국 스테이블코인의 안정성은 이름이나 표시 가격이 아니라 무엇이 토큰을 뒷받침하는지, 누가 어떤 조건으로 상환할 수 있는지, 위기 상황에서도 그 구조가 작동하는지에 달려 있습니다. 스테이블코인은 현금처럼 사용될 수 있지만 은행예금과 동일하지 않으며, 일반적으로 예금자보호가 자동 적용되는 자산도 아닙니다.

참고 자료

• ethereum.org 스테이블코인 안내
• BIS 암호자산 생태계와 위험